08 아시아 금융 폭풍 정부 정책
아시아 금융 위기의 교훈과 정책 시사점
News.dayoo.com 2007 년 4 월 12 10:52 출처: 해양 재무보고.
출처: "국제 경제 리뷰"
원래 버전 번호 199909
분류 번호 F62
금융 및 보험
아시아 금융 위기의 교훈과 정책 시사점
저자 소개 [미국] 프레드릭 미시킨
상부 레일 베어링
1997 년 7 월 이후 태국 인도네시아 말레이시아 한국 등 동아시아 국가의 금융위기는 이들 국가의 경제에 큰 피해를 입혔다. 이들 국가의 경제는 1998 년 마이너스 성장을 보였고 1997 년 이전에 5% 이상 성장했다. 이 나라들은 대량의 빈곤을 해소하여' 아시아의 기적' 의 일부였으나, 지금은 심각한 경기 침체에 직면해 있다. 이 글은 금융시장 정보 약화가 이번 위기의 핵심 요소라고 보고 있다. 아시아 금융위기의 비대칭 정보 분석 틀을 그린 후 이 글은 이 틀을 이용해 위기의 교훈과 정책의 의미를 논의할 것이다.
첫째, 아시아 위기의 비대칭 정보 분석 프레임 워크
금융체계는 경제에서 중요한 역할을 한다. 왜냐하면 그것이 정상적으로 운영될 때, 남은 저축을 가진 사람들의 자금을 생산적 투자를 필요로 하는 사람들에게 유도할 수 있기 때문이다. 금융 시스템에서 이 작업을 성공적으로 완료하는 데 있어 가장 큰 장애물은 정보 비대칭입니다. 즉, 금융 계약의 한 쪽이 다른 쪽에서 얻은 정보와 달리 도덕적 위험과 역선택 문제가 발생할 수 있습니다. 정보 비대칭의 관점에서 금융 위기를 이해하는 것은 역선택과 도덕적 위험에 대한 정보 비대칭이 심각하게 악화되어 금융시장이 최적의 생산적 투자 기회를 가진 사람들에게 자금을 효과적으로 유도할 수 없도록 정의할 수 있다.
여기서 비대칭 정보 분석 프레임워크는 동아시아 금융 위기를 설명하는 데 사용된다. 이런 분석은 위기가 몇 가지 기본 요소, 특히 금융체계의 문제에 의해 결정된다는 것을 강조한다. 콜세티, 페이센티, 루비니 (1998), 골드슈타인 (1998), 크루그먼 (1998) 과 함께 그러나 이 분석은 Radelet 과 Sachs( 1998) 가 제시한 견해, 즉 유동성 부족과 다원 균형도 작용한다는 견해를 부정하지 않았다. 하지만 ... 여기서 분석하는 중점은 동아시아 금융위기가 경제활동을 심각하게 떨어뜨리는 기제를 연구하는 것이다. 이는 다른 논문으로는 미치지 못하는 것이다.
대부분의 위기, 특히 동아시아 금융위기, 자산과 부채의 악화, 특히 금융기관의 자산과 부채의 악화는 정보 비대칭을 심화시키고 금융위기를 초래하는 핵심 요인이다. 이전 금융위기와 동일 (예: 1982 의 칠레 금융위기와 1994- 1995 의 멕시코 금융위기) (참고: 사실 이곳의 분석은 왜 카민 (1995) 이 995 멕시코 위기와 동칠레 위기는 디아즈-알레산드로 (1985), 멕시코 위기는 미쉬킨 (1996) 에게 문의하십시오. ), 금융자유화로 자본유입이 지원하는 대출이 급격히 증가한 것은 위기 과정의 시작이다. 금리 상한선과 대출 유형 제한이 완화되면 대출이 급격히 늘어난다. 아시아 위기 국가의 신용 확장 속도는 GDP 성장률보다 훨씬 빠르다. 대출이 급증하는 문제는 대출의 확장이 아니라 빠른 확장으로 인한 과도한 위험과 그에 상응하는 미래 대출 손실이다.
동아시아 금융자유화로 경제가 과도하게 모험을 하게 된 데에는 두 가지 이유가 있다. 첫 번째 이유는 금융자유화로 인한 새로운 대출 기회에 대해 금융기관 관리자들이 효과적인 위험관리 경험이 부족하기 때문이다. 또한 신용대출이 급속히 확대됨에 따라 금융기관은 필요한 관리력 (예: 훈련된 신용요원, 위험평가 시스템 등) 을 빠르게 늘릴 수 없습니다. ) 이러한 새로운 대출을 효과적으로 모니터링 할 수 있습니다.
동아시아 경제의 과도한 모험의 두 번째 이유는 규제/규제 체계가 미비하기 때문이다. 은행체계를 겨냥한 정부 금융보장체계가 없더라도 내부 암묵적 보장체계가 있어 도덕적 위험 문제를 야기하고 있다. 동아시아 은행에 대출을 받은 예금자와 외국 대출자들은 정부가 나서서 그들을 보호할 가능성이 높다는 것을 알고 있었기 때문에 은행을 감독하는 동력이 없어 과도한 위험을 감수하고 새로운 대출 기회를 적극적으로 모색하게 되었습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), Northern Exposure (미국 TV 드라마)
신흥 시장 국가, 특히 동아시아 국가들은 금융법규와 규제가 부족하다. 금융자유화가 새로운 모험기회를 가져올 때, 이러한 규제/규제 약화 제도는 정부 보호 제도의 도덕적 위험을 통제할 수 없어 과도한 위험을 감수하는 국면을 형성하고 있다.
자본 유입은 이 문제를 더욱 악화시켰다. 일단 금융자유화가 시행되면 외자는 높은 수익과 정부 안전체계의 보호로 신흥시장 국가의 은행으로 유입된다. 이런 정부 안전체계는 신흥시장 국가의 정부나 국제통화기금 등 국제금융기구가 제공한다. 이런 식으로 자본 유입은 신용 급증을 촉진하여 일부 은행들이 과도하게 위험을 무릅쓰게 할 것이다. 이것이 바로 동아시아 국가의 상황이다. 1993 부터 1996 까지 연간 50 ~ 100 억 달러로 자금이 유입됩니다. Folkerts-Landau 는 아시아 태평양 지역의 신흥시장 국가들이 대량의 민간 순자본 유입을 가지고 있으며, 그들의 은행체계도 상당히 확장되었다는 것을 발견했다.
금융자유화 이후 신용대출이 급증한 결과는 거액의 대출 손실과 그에 따른 은행 자산과 부채의 악화였다. 동아시아 국가들에 대해, 총 대출의 비중은 15% 또는 35% 로 미상환 대출이 증가했다. (참고: 골츠탄 참조 (1998). 은행 대차대조표의 악화는 이들 국가를 금융위기에 빠뜨리는 핵심 요인이다.
동아시아 국가와 같은 신흥 시장 국가에서는 은행 문제로 인해 금융 위기가 발생할 수 있는 두 가지 방법이 있다. 첫째, 은행 기관의 자산 부채 상황이 악화되면 은행이 대출 범위를 제한함으로써 자본 충족률을 높이고, 심지어 전면적인 은행 위기를 직접적으로 초래하여 많은 은행들이 빚을 갚을 수 없게 되어 은행 체계의 대출 능력을 직접적으로 약화시킬 수 있다. 둘째, 은행 대차대조표의 악화는 통화 위기를 촉진시킨다. 중앙은행이 투기 공격에 직면했을 때 자신의 환율을 지키기 어렵기 때문이다. 금리 인상은 은행의 대차대조표를 손상시킬 수 있기 때문에 금리 인상을 통해 자국 통화 환율을 유지하는 어떤 조치도 은행 체계를 더욱 타격할 수 있다. 이런 식으로 신흥시장 국가의 통화가 투기공격을 받을 때 중앙은행이 환율을 지키기에 충분한 수준으로 금리를 올리면 그 은행체계가 붕괴될 것이다. 투자자들은 한 나라의 취약한 은행 체계가 중앙은행이 환율을 성공적으로 지키지 못하게 한다는 것을 깨닫고, 공매도 화폐의 예상 이윤에 이끌려 화폐를 더욱 적극적으로 공격할 것이다. 따라서 은행체계가 취약한 상황에서 통화투기성 공격이 성공할 가능성이 높다. 많은 요인들이 이런 공격을 일으킬 수 있는데, 거액의 경상수지 적자가 그 중 하나이다. 은행체계의 악화는 통화위기의 핵심 요소라는 것을 알 수 있다.
채무계약의 두 가지 주요 특징으로 인해 통화위기와 평가절하는 신흥시장 국가의 전면적인 금융위기를 야기할 수 있다. 신흥시장 국가에서 채무 계약은 단기적이며, 보통 외환으로 평가한다. (참고: 이 부채 구조는 대부분의 산업 국가와 다릅니다. 공업국의 채무는 기본적으로 자국 화폐로 평가되며, 많은 것이 장기적이다. 이러한 차이는 왜 신흥시장 국가와 공업화 국가들이 평가절하에 대한 반응이 그렇게 다른지를 설명하는 데 사용될 수 있다. 채무계약의 이러한 특징들은 신흥시장 국가의 통화위기가 신용시장의 정보 비대칭을 더욱 심각하게 만들어 금융위기의 발발을 촉진하는 세 가지 메커니즘을 만들어 냈다.
첫 번째 메커니즘은 화폐평가절하가 기업 대차대조표에 직접적인 영향을 미치는 것이다. 원화 가치가 하락할 때 외화로 표시된 채무 계약은 국내 기업의 채무 부담을 증가시킬 수 있다. 반면에, 자산은 주로 기준 통화로 평가되기 때문에, 회사 자산은 동시에 증가하지 않을 것이다. 결과적으로 감가 상각은 자산 부채를 악화시키고 순자산을 감소시킨다. 이것은 역선택 문제를 악화시킬 것이다. 효과적인 담보의 수축은 대출자에 대한 보호를 낮출 수 있기 때문이다. 그리고 순액의 감소는 도덕적 위험을 증가시킬 수 있고, 기업은 더 많은 위험을 감당할 수 있는 동력이 있다. 투자가 실패하면 손실이 줄어들기 때문이다. 대출자가 더 높은 손실 위험에 직면하고 신용대출이 줄어들기 때문에 투자와 경제활동이 감소할 수 있다.
멕시코 1995 와 마찬가지로 외환위기로 인한 평가절하도 동아시아 경기 침체의 큰 원인이다. 이 메커니즘은 특히 인도네시아 화폐의 평가절하가 75% 떨어졌기 때문에 외환평가채무의 루피 가치가 두 배로 올랐기 때문이다. 만약 한 기업이 대량의 외채를 가지고 있다면, 이런 충격으로 원래의 대차대조표 상태가 양호하더라도 파산에 빠질 수 있다.
금융위기와 통화위기를 연결하는 두 번째 메커니즘은 평가절하가 더 높은 인플레이션으로 이어질 수 있다는 것이다. 많은 신흥 시장 국가들이 과도하고 불안정한 인플레이션을 겪었기 때문에, 그들의 중앙은행은 믿을 만한 인플레이션 투사가 아니다. 이런 식으로 투기 공격 후 환율이 크게 떨어지면서 물가 상승 압력이 실제 또는 예상 인플레이션의 빠른 상승으로 이어질 수 있다. 1994 년 멕시코 외환위기 이후 인플레이션률은 1995 년 50% 로 상승했다. 우리는 이미 가장 큰 타격을 입은 동아시아 국가인 인도네시아에서 비슷한 상황을 보았다. 통화위기 이후 인플레이션율의 예상 상승은 금융위기를 더욱 악화시킬 것이다. 이는 금리 상승으로 이어질 것이기 때문이다. 단기 부채와 금리 상승의 상호 작용은 기업의 이자 지출을 크게 증가시켜 기업의 현금 흐름 상황을 악화시키고 대차대조표를 더욱 손상시킬 수 있다. 결과적으로, 우리가 볼 수 있듯이, 정보 비대칭의 문제는 더욱 심각해지고 신용대출과 경제활동이 급격히 감소했다.
통화위기로 금융위기가 촉발된 세 번째 메커니즘은 화폐가치 하락으로 은행체계 자산부채가 더욱 악화돼 대규모 은행위기를 야기한 것이다. 신흥시장 국가들이 원화 가치가 하락할 때, 은행은 대량의 외화로 표시된 채무를 가지고 있어 가치가 크게 상승했다. 한편, 기업과 주민부문의 문제는 대출금을 상환할 수 없다는 것을 의미하며, 이로 인해 은행 대차대조표에 대출 손실이 발생할 수 있습니다. 은행의 대차대조표가 자산과 부채의 이중 압박을 받게 되면서 은행의 순가치가 그에 따라 감소했다. 은행이 직면한 또 다른 문제는 많은 외화 평가 채무 기간이 짧기 때문에 갑자기 부채가 크게 증가하면 은행에 유동성 문제가 생길 수 있다는 것이다. 이러한 채무는 빨리 상환해야 하기 때문이다. 은행 대차대조표의 추가 악화와 자본 기반 약화로 인해 은행이 신용대출을 삭감하게 되었다. 극단적인 경우, 자산 악화로 인한 금융 위기로 인해 많은 은행들이 파산하게 되었으며, 이로 인해 은행 시스템이 신용을 창출하는 능력이 직접적으로 제한되었습니다. 은행은 신용시장에서 역선택과 도덕적 위험을 극복하는 데 중요한 역할을 하며 많은 기업들의 유일한 신용원천이다. 이런 의미에서 은행은 매우 특별하다. 그래서 일단 은행 신용대출이 무너지면 경제 붕괴가 뒤따를 것이다.
이 비대칭 정보 분석 틀에서 나온 기본 결론은 동아시아 금융위기가 체계적인 붕괴라는 것이다. 이러한 붕괴는 금융 및 비금융 기관의 자산과 부채 악화로 인한 정보 비대칭 문제를 악화시켰다. 따라서 금융시장은 생산적 투자 기회를 가진 사람들에게 자금을 조달할 수 없어 이들 국가의 경제에 파괴적인 영향을 미쳤다.
둘째, 교훈과 정책적 의미
동아시아 금융위기와 경기 침체의 원인에 대한 비대칭 정보 분석을 통해 이런 위기가 재발하는 것을 막기 위한 몇 가지 교훈을 요약해 위기 상황에서 어떻게 해야 할지 이해할 수 있다. 이 위기의 첫 번째 교훈은 합리적인 정부 개입을 통해 금융체계를 안정시켜야 한다는 것이다. 신흥 시장 국가들에게 이것은 국제 최종 대출자가 필요하다. 두 번째 교훈은 국제 최종 대출자가 금융 불안정을 초래하는 과도한 도덕적 위험을 피하기 위해 적절한 대출 조건을 마련해야 한다는 것이다. 세 번째 교훈은 자본 흐름이 위기와 관련이 있음에도 불구하고 위기의 근원이 아니라 현상일 뿐이므로 외환통제가 미래의 위기를 효과적으로 예방할 수 없다는 것이다. 네 번째 교훈은 고정환율제도가 신흥시장 국가에 매우 위험하다는 점이다. 이로 인해 금융위기가 발생할 가능성이 더 높다는 것이다. 다음은 이 몇 가지 점을 각각 설명하겠습니다.
1. 왜 우리는 국제 최종 대출자가 필요합니까?
우리는 이미 금융 위기가 발생했을 때 금융 시스템의 정보 실패가 재앙적인 경제적 결과를 초래할 수 있다는 것을 보았다. 경제를 진흥시키기 위해서는 금융 시스템을 다시 가동해 자금을 생산적 투자로 유도하는 일을 완성해야 한다. 공업화 국가에서 중앙은행은 확장 통화정책이나 최종 대출을 통해 이 목표를 달성할 수 있다. 정보 비대칭은 신흥시장 국가의 중앙은행이 이런 능력을 갖추지 못했다고 생각한다. 따라서 이들 국가의 금융위기에 대처하기 위해서는 세계에 마지막 대출자가 필요하다. 하지만 이런 최종 대출자가 있더라도 최종 대출자의 행동은 심각한 도덕적 위험 문제를 초래하여 금융위기의 가능성을 높인다. 국제 최종 대출자가 도덕적 위험을 효과적으로 통제할 수 없다면 상황을 악화시킬 수 있으며, 이는 다음 섹션에서 논의될 것이다.
신흥 시장 경제의 금융체계는 그 자체의 제도적 특징을 가지고 있어 중앙은행이 금융위기에서 경제 회복을 추진하기가 어렵다. 앞서 언급한 바와 같이, 많은 신흥 시장 경제의 부채는 외화로 표시된 것으로, 과거에는 불안정한 고인플레이션이 발생했고 채무 계약 기간이 짧았기 때문에 확장 통화 정책은 예상 인플레이션이 급속히 상승할 것으로 예상된다.
그 제도적 특징의 결과 중 하나로 신흥 시장 경제의 중앙은행은 금융위기에 직면했을 때 경제 회복을 촉진하기 위해 확장 통화 정책을 실시할 수 없었다. 이러한 제도적 구조를 갖춘 신흥 시장 경제 국가에서는 확장 통화 정책을 시행하면 높은 인플레이션 기대와 기준 통화 가치 하락으로 이어지기 쉽다. 기준 통화 평가 절하로 인해 회사와 은행의 재정 상황이 악화되는 것을 볼 수 있습니다. 그 빚은 대부분 외화로 평가되어 채무 부담을 늘리고 순자산 가치를 낮추기 때문입니다. 게다가, 높은 인플레이션은 금리를 올릴 것으로 예상된다, 왜냐하면 대출자는 그들의 구매력의 손실을 보상해야 하기 때문이다. 금리 상승으로 이자 지출이 늘어나는 동시에 주민과 회사의 현금 유입이 감소하는 것을 볼 수 있다. 이것은 주민과 회사의 재정 상황을 더욱 악화시키고 은행업의 잠재적 대출 손실도 증가했다.
......
금융 시스템이 큰 충격을 받아 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 가 하루 만에 최종 대출자 역할을 했다. 이런 능력은 국제통화기금 (IMF) 이 최근 위기에서 유동성 지원을 미루는 것과 뚜렷한 대조를 이뤘다. 국제통화기금 대출기구는 한 국가가 국제수지 불균형을 겪은 후에야 자금을 제공할 수 있도록 설계되었다. 대출 조건은 반드시 가격을 정하고 가격을 흥정해야 하며, 이는 몇 달이 걸릴 수 있으며, IMF 가 진정으로 자금을 제공할 수 있다. 이 시점에서 상황은 종종 더 나빠지고, 그 결과 위기에 대응하기 위해 더 많은 자금이 필요하게 되며, 이는 종종 국제통화기금 (International Current Fund) 에 자금 압력을 가한다. 중앙은행이 국제통화기금 (International Current Fund) 보다 훨씬 빠르게 행동할 수 있는 이유 중 하나는 중앙은행이 대출 절차를 미리 설정하고 대출 약관에 합의했기 때문이다. 자금의 역할을 충분히 발휘하기 위해서는 신속하게 자리를 잡아야 한다. 이는 국제 최종 대출자의 신용조건, 즉 대출자가 상술한 조건을 만족시키고 규정 조건을 충족하면 신속하게 자금을 얻을 수 있어야 한다는 것이다. 실제로 최근 국제통화기금의 긴급 대출 방법을 바꿔 유동성을 더 빨리 제공할 것을 제안한 바 있다.
세 번째 원칙은 금융위기를 해결하기 위해서는 금융기관과 비금융회사의 금융구조를 재건해야 한다는 것을 보여준다. 비금융회사의 금융구조 재건에는 이들 회사가 청산을 돕고 신용시장에서 자금을 조달할 수 있는 능력을 되찾기 위한 효과적인 파산법이 필요하다. 금융업 금융구조의 재건은 건전한 은행이 파산은행의 자산을 살 수 있도록 공적자금을 투입해야 할 수도 있고, 미국 청산신탁사와 같은 실체를 만들어 파산은행의 자산을 매각하고 결국 금융업에서 제거해야 할 수도 있다. 국제 최종 대출자 및 기타 잠재적 국제기구는 이 과정에서 도움을 줄 수 있다. 이들은 기술 지원을 제공하고 위기에 처한 국가의 정부가 파산 금융 기관을 위한 더 나은 법적 틀과 더 나은 청산 절차를 수립하기 위한 조치를 취하도록 장려할 수 있습니다.
네 번째 원칙은 국제 최종 대출자의 존재로 인한 도덕적 위험을 통제할 필요가 있음을 보여준다. 국제 최종 대출자는 심각한 도덕적 위험을 초래할 수 있다. 은행의 예금자와 다른 채권자들은 그들이 위기 상황에서 보호받을 것이라고 믿기 때문이다. 아시아의 최근 사건에서 위기국가의 정부는 국제통화기금의 재정 지원을 이용하여 은행의 예금자와 기타 채권자를 손실로부터 보호했다. 이러한 안전망은 잘 알려진 도덕적 위험 문제를 가져올 수 있다. 예금자와 다른 채권자들이 은행을 감독하고 은행이 감당할 위험이 너무 높을 때 예금을 인출하기에 충분한 동력이 부족하기 때문이다. 그 결과 이들 은행들이 높은 위험을 감수하도록 독려했다.
......
아시아 위기에 대한 비대칭 정보 분석도 최종 대출자 운영에서 금융업과 무관한 거시경제와 미시경제정책을 지나치게 강조해서는 안 된다고 보고 있다. 국제통화기금 (International Current Fund) 은 동아시아 국가에 대한 엄중한 긴축 정책으로 비판을 받았다. 화폐와 금융위기가 발생했을 때 어떤 거시와 비금융 미시경제정책을 실시해야 할지 알 수 없는 것이 최근 논쟁의 초점이다. 올바른 정책이 무엇이든지 간에, 국제 대출자가 금융 안정을 성공적으로 촉진해야 하는 이유를 설명할 수 있는 두 가지 이유가 있다.
첫째, 위기 발전의 근본 문제는 금융업의 미시적 문제이다. 따라서 금융업과 무관한 경제정책과 미시경제정책을 편애하는 것은 위기 해결에 도움이 되지 않는다. 둘째, 엄한 정책과 기타 미시경제 조치에 지나치게 신경을 쓰면 정치적 재앙을 초래할 수 있다. 정치인들은 금융체계 개혁의 난점을 피하는 경향이 있다. 특히 동아시아에서는 많은 정치인들의 친한 친구, 심지어 가족들도 이런 개혁에서 큰 손실을 입을 수 있기 때문이다. 엄격한 긴축 정책을 통해 이 정치인들은 이번 아시아 위기에서 국제통화기금 (International Current Fund) 인 국제 마지막 대출자를 반경제 성장, 심지어 반아시아로 묘사할 수 있게 될 것이다. 이는 정치인들이 국제 최종 대출자에 반대하는 대중을 동원하여 국내 금융업이 진정으로 필요로 하는 개혁을 피하는 데 도움이 될 것이다. 조건이 금융업과 관련된 미시경제정책에 초점을 맞추고 있다면, 국제 최종 대출자는 신흥 시장 경제가 보다 효과적인 금융체계를 구축하는 데 도움이 될 가능성이 더 높다.
3. 자본 흐름 및 자본 통제
아시아 금융위기에서 위기국가는 위기 전 거액의 자본 유입과 위기 이후 거액의 자본 유출을 겪었다. 위기 이후 국제 자본 흐름이 금융 불안정의 주요 원인인지 여부가 많은 관심을 끌고 있다. 정보 비대칭 이론으로 위기에 대한 분석을 통해 국제 자본 흐름이 금융 불안정에서 매우 중요한 역할을 한다는 것을 알 수 있지만, 우리가 알다시피 이는 주로 정부 보호망의 존재와 은행 시스템 규제가 자본 유입을 장려하지 못해 대출 급증과 은행 부담의 위험이 너무 크기 때문이다. 이러한 견해와 일치하게 개빈과 하우스만 (1996) 과 카민스키와 레인하트 (1996) 는 대출 급증이 은행 위기의 전조라는 것을 확실히 발견했지만, 자본 유입이 필연적으로 대출이 급증해 은행 대차대조표가 악화된다는 뜻은 아니다. 사실 카민스키와 라인하트 (1996) 는 국제수지에서의 자본 유입보다는 금융자유화가 은행 위기의 중요한 예측 지표라는 것을 발견했다.
마찬가지로, 자본 유출도 외환위기의 한 원인으로 여겨지고 있다. 우리가 본 바와 같이, 이는 신흥시장 국가의 금융 불안정을 초래할 수 있다. 이런 견해에 따르면 외국인이 자본을 철회하고, 그로 인한 자본 유출은 한 나라 화폐의 평가절하를 초래하는 힘이다. 하지만 앞서 지적한 바와 같이 아시아 환율 위기를 초래한 주요 요인 중 하나는 금융 분야로 투기성 공격과 자본 유출을 초래한 것이다. 이런 견해에 따르면 환율위기를 동반한 자본유출은 통화위기의 원인이 아니라 잠재적 근본 갈등의 징후다. 많은 실증 연구가 일치한다 (참고: 카민스키, 리종도, 라인혁 아트 (1997) 의 연구 참조). ) 연구에 따르면 자본 흐름이나 경상 계좌 데이터는 환율 위기를 예측할 수 없고, 은행부 문제와 같은 더 깊은 문제는 통화위기를 예측하는 데 도움이 되기 때문이다.
따라서 이곳의 분석은 말레이시아가 최근 채택한 외환통제와 같은 자본 통제의 근거를 제공할 수 없다. 외환통제는 아기에게 목욕물을 붓는 것과 같다. 자본 통제에는 생산적 투자 기회에 사용할 수 있는 자금이 한 나라로 유입되는 것을 막을 수 있다는 바람직하지 않은 특징이 있다. 이러한 규제는 자본 흐름으로 인한 대출의 급증을 제한할 수 있지만, 시간이 지남에 따라 주민과 기업이 이러한 규제를 피하려고 할 때 이러한 규제는 자원의 뚜렷한 왜곡과 비효율적인 배치를 초래할 수 있습니다. 사실, 오늘날의 환경에서, 무역 개방과 많은 금융 수단의 존재로 인해 이러한 규제를 더 쉽게 피할 수 있기 때문에 자본 통제가 효과적인 역할을 할 수 있을지 의문이다.
한편, 자본 유입으로 인한 대출 급증과 은행 기관이 과도한 위험을 감수할 가능성을 줄이기 위해 은행 감독을 개선할 필요가 있다는 충분한 이유가 있다. 예를 들어, 우리는 은행 대출의 증가를 제한할 수 있는데, 이것은 자본의 유입을 크게 제한할 수 있다. 이러한 신중한 통제 조치는 자본 통제의 한 형태로 볼 수 있지만 전형적인 외환 통제와는 확연히 다르다. 그들이 주목하는 것은 금융체계의 취약성의 본질이지, 그 증상이 아니다. 이런 규제 통제는 금융 체계의 효율성을 높일 수 있지만, 그것을 방해하는 것은 아니다.
4. 환율 제도의 위험을 주시하다
가격 안정을 실현하는 한 가지 일반적인 방법은 화폐가치를 저인플레이션 대국의 화폐가치와 연계하는 것이다. 경우에 따라, 이 전략에는 환율을 다른 나라의 통화와 연결시켜 인플레이션률이 결국 다른 나라의 수준으로 떨어질 수 있도록 하는 것이 포함된다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 통화명언) (윌리엄 셰익스피어, 통화, 통화, 통화, 통화, 통화, 통화) 다른 경우, 이 전략에는 기어가는 고정 또는 통화 평가절하의 목표환율이 포함되며, 이 환율에 따라 한 국가 통화는 다른 나라에 비해 꾸준히 평가절하되어 인플레이션률이 그 못박국보다 높은 수준으로 유지되었다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 통화, 통화, 통화, 통화, 통화, 통화, 통화, 통화)
고정환율제도 또는 고정환율제도를 채택하는 것은 인플레이션을 통제하는 매우 성공적인 전략이라고 할 수 있지만, 정보 비대칭원리를 이용한 아시아 위기에 대한 고찰은 이런 전략이 대량의 외채를 가진 신흥시장 국가에 얼마나 위험한지를 보여준다. 고정환율제도에서 투기공격이 성공하면 자국 화폐가치의 하락은 통상 변동환율제도보다 더 크고, 더 빠르고, 예측할 수 없는 경우가 많다. 예를 들어, 최근 아시아 위기에서 가장 큰 타격을 입은 인도네시아 통화는 단기간에 위기 전 가치의 4 분의 1 미만으로 떨어졌습니다. 이러한 평가절하 이후 대차대조표의 손실은 매우 심각해졌다. 인도네시아에서는 통화붕괴로 인한 외채 가치가 4 배 이상 높아져 외채가 평가절상된 인도네시아 기업들이 채무 상환 능력을 유지할 수 없게 됐다. 비금융회사 대차대조표의 악화로 은행 대차대조표가 악화됐다. 현재 은행의 대출자가 대출금을 상환할 가능성이 줄어들었기 때문이다. 이런 대차대조표 붕괴의 결과도 우리가 이미 본 심각한 경제 수축이다.
고정 환율로 인한 또 다른 잠재적 위험은 더 안정적인 통화 가치를 제공하기 때문에 외국인 투자자들에게 저위험 느낌을 주어 자본 유입을 장려할 수 있다는 것이다. 이러한 자본 유입은 성장을 촉진하기 위해 생산적 투자로 도입될 수 있지만, 국내 금융중개 (예: 은행) 가 이러한 자본 유입에 중요한 역할을 했기 때문에 대출이 급증하는 것으로 나타났습니다. 또한, 은행 규제가 매우 약하면 신흥 시장이 자주 발생하는 것처럼, 정부가 은행 기관을 위한 안전망은 위험을 감수하도록 장려할 것이며, 따라서 자본 유입으로 인해 대출이 급증할 가능성이 더 커질 것입니다. 은행 규제가 제대로 이루어지지 않아 대출 급증으로 인한 결과는 거액의 대출 손실, 은행 대차대조표 악화, 발생할 수 있는 금융위기다.
변동환율제 아래의 환율변동은 고정환율제 아래의 환율변동보다 더 직접적이고 명확하다는 것이 장점이다. 사실, 변동 환율 제도 하에서 환율의 일일 변동은 민간 기업, 은행, 정부에 외화로 표시된 채무 발행에 상당한 위험이 있음을 보여 주는 이점이 있습니다. 또한 환율평가절하는 정책 입안자들에게 금융위기의 가능성을 막기 위해 정책을 조정해야 한다는 경고 신호를 제공할 수 있다.
결론적으로, 고정환율제도는 신흥시장과 전환국가의 금융 불안정성을 증가시킬 수 있다. 그러나, 이 결론은 고정 또는 고정 환율이 어떤 경우에는 인플레이션을 통제하는 효과적인 수단이 될 수 있다는 것을 배제하지 않는다. 사실, 역사적으로 인플레이션이 저조한 국가들은 환율 (연결환율처럼) 을 엄격히 지켜야만 인플레이션을 통제할 수 있다는 것을 알게 될 것이다. 그러나 인플레이션을 성공적으로 통제하기 위해서는 건강은행 체계를 촉진하는 정책이 필요하다는 분석이 나왔다. 또한 한 나라의 은행 체계가 취약하고 외화로 표시된 부채가 많다면 환율을 주시하여 인플레이션을 통제하는 것은 매우 위험할 수 있습니다.